2018 年是全球金融危机爆发 10 周年。

在过去十年里，全球经济格局发生了天翻地覆的变化，以美国为代表的发达经济体经历了痛苦的调整，而中国经济看上去却相当稳健，做空中国的投资者一次又一次以失败而告终。

中国特色的经济发展模式打破了很多教科书上的理论，也打破了全球经济的很多惯例，那么和其他国家相比，中国模式的特点到底有哪些？

我总结为：「三个软约束、三个扭曲和三个失衡」。

先说「三个软约束」。

第一个软约束，货币发行的软约束。

大家都在说货币超发，但很少有人分析背后的原因。有人指责央行，其实这个问题的关键不在央行，因为中国的货币发行机制是被动的。

一方面是被外汇占款牵着走。进入 21 世纪之后，我国的贸易和资本双顺差开始扩大，外汇占款成为我国基础货币发行的主要渠道。也就是说，大量外汇涌入的时候，央行别无选择，只能被动发钞。

另一方面是「地根决定票根」，只要政府一批项目，土地一出去，项目审批通过，相应地创造了贷款需求，信用派生随之产生，M2 跟随政府的 GDP 目标考核被动增加。

可以看到不论是基础货币投放还是信用派生，我们的货币供给是被动的、央行的货币供给是受外汇占款和政府投资意愿约束的。这是一个软约束。

第二个软约束，金融风险的软约束。

我们的政府在金融风险中承担了一个隐性兜底的角色，虽然政府一再强调有序释放金融风险，但市场还是有一种共识，国家不会让金融风险扩散升级成金融危机。历史证明，政府也确实是这么做的。

比如 90 年代中后期，国有企业三角债，国有企业成为包袱，财政上非常吃力，国有银行普遍不良率急剧上升，不良率 30%、50% 以上的都有。

那么这种风险转移怎么消化的呢？

技术操作层面，当时组建四大资产管理公司，承接并处理不良资产，随后国有银行接受央行的资本补充，说到底，是政府间接兜底了。

现在看这个过程，确实化解了金融风险，解决了不良资产问题，但同时也造成了巨大的资产价格泡沫，造成了巨大的收入差距分化。

美国金融危机前，收入差距达到了历史高点。货币政策、货币环境对不同的群体、不同的行业，影响差别非常大。

第三个软
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