第 96 节 投资组合构建方法的进阶史

组合构建有多种方法，并且逐渐在进化。

1）最简单的组合构建方式是排序选股。得到个股 Alpha 收益后，在样本空间中将个股按从大到小直接排序，选择前 N 只排名靠前的股票。进行加权时，通常采用等权或者市值加权的方式，即每只股票同等对待或按照市值大小赋予权重。这种方法的优势是可以非常直接地选择 Alpha 收益高的股票，但缺点在于没有对组合的风格暴露、行业权重进行限制，容易造成与基准指数大幅偏离。

2）市值中性或行业中性分层选股。方法是首先在样本空间中按照市值或行业进行分组，在每个分组中按照 Alpha 收益进行排序，然后选择前 N 只排名靠前的股票，最后组成一个组合，在加权时首先给每个分组与基准指数分组相同的权重，然后在分组内再次进行等权或市值加权。这种方法的优势是兼顾了 Alpha 收益与基准特征，构建出的组合与基准指数偏差较小。

3）利用优化器，控制组合与基准在风险因子暴露度、行业权重等方面保持相同，在此前提下最大化组合的 Alpha 收益，可以更好地进行风险约束。

4）结合风险模型，在优化时加入对组合预估风险的考量，利用哈里·马科维茨的现代投资组合理论最大化风险调整后的 Alpha 收益。这样得到的优化组合不仅可以满足多种约束条件，还可以在预期收益与风险间取得平衡，现在大部分量化投资者都会采用这种组合构建方法。

 
（本章节完结）